1、從產量解讀神華如何看煤炭大周期
一個行業蓬勃發展時期，產能也不斷增加，進入平穩發展階段，產能也會逐步趨於穩定，而周期的下行階段，顯然會伴隨慘烈的產能出清。
中國神華（01088）應該是最懂煤炭周期的企業，他們的產能變化情況，大概也能反應周期的位置。看神華自產指標，12年均值為3.01億噸，5年均值為3.02億噸；顯然，這是非常穩定的，這樣來講，在神華的眼裡，煤炭大周期應該處於相對穩定的平穩運行周期。因此，他們沒有大量擴張產能，也沒有主動去產能。
2、用一體化做到成本最低來應對周期
周期既有其一定的規律，更有其不可預測性，如何應對周期？但周期的千變萬化，本質上源於全產業鏈的供需變化，如果能將產業鏈一體化，那麽就會最大程度的熨平周期的波動！
煤炭產業鏈：開采+運輸+煤炭應用，神華就是通過神東、準格爾、勝利等礦井開采，到朔黃、神朔等鐵路運輸到黃驊港碼頭到航運拉通自有運輸，再到火電廠和煤化工深入到煤炭應用，做得全產業鏈協調。
看一下神華主要的煤炭採掘、電力和運輸各分部的營收。煤炭是營收大頭，但運輸和電力加起來也有千億的巨大體量！尤其在2015年的低谷時期，煤炭營收僅為5均值的一半多一點為1214億，電力（按當前裝機容量進行折算，年報數據更高）和運輸成為穿越煤炭低谷的關鍵力量！
再看一下，各個分部的利潤，這個一體化帶來的效果更為明顯！這里的分部利潤是指各分部報表合並前所得稅扣除前的利潤額。2012年神華煤炭分部平局利潤為369.8億，近5年平均利潤為476億；2015年低谷為49.3億（這一年絕大多數煤炭都是虧損），2022年峰值為703億。可以看出煤炭採掘是多麽明顯的周期行業！
再看發電分部，2012年利潤均值為90.8億，近5年均值為68.8億，近年下降和煤炭的高價不無關系！雖然利潤不多，但在2015年煤炭低谷時期，互補的電力貢獻了128億的利潤，是2015年煤炭分部的2倍還多。這里，就非常明顯的看出神華一體化戰略下熨平周期的能力！
最後看最被忽略的運輸分部，2012年平均利潤為166.5億，近5年均值為185.3億，妥妥的定海神針！無論你煤價上躥下跳，中國煤炭的需求量在這里，煤炭場地和需求地的錯配在那裡，那麽就繞不開鐵路和碼頭！這就是神華的定海神針！
再深一步來講，這些發電運輸的利潤就是神華的整體成本優勢，2015年的極端情況下，神華還有近300億的利潤，那煤炭價格是多少神華才會虧損？除非中國不需要煤炭啦！
最後在看看各分部的利潤率
最靚的那個仔還是運輸分部，保持40%左右的稅前利潤率，2022年利潤率下降主要是外購煤因為煤炭緊俏而減少，影響運輸收入（這是煤炭景氣周期的小煩惱）。這樣的穩定且較高的利潤率（明顯高於大秦鐵路）下，該給多少倍PE？12-15倍？
再看發電分部，2012年平均利潤率16%，5年均值11%，但不要忽略在煤炭低谷的2015年利潤率25.77%，這是一個妥妥的綠葉，不顯山不露水，但在關鍵時候能挺身而出！
最後的煤炭分部，有運輸和發電護航，景氣周期猛賺，2012年平均利潤率18%，近5年20%，2022年峰值達到25%，低負債，無大資金投入，70%分紅。這還有什麽不滿足的呢？
煤炭有周期，但當前處於相對平穩的大周期中，北港5500長期價格在620-700區間之上！中國神華是通過一體化將成本最小化，低負債低投入高分紅的央企。
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