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【跨市博弈】講多過做只會蹉跎歲月

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從1979年至2021年3月以來,羅素1000增長股指數和價值股指數的年複合回報率幾乎相同,分別上漲12.1%及 12.0%。然而,如細分不同時期:1979至1988年,增長股指數升281%(價值股指數升403%);1989至1999 年,增長股指數升764%(價值股指數升434%);2000至2008年,增長股指數跌52%(價值股指數升7%);2009至2020年,增長股指數升684%(價值股指數升275%)。由此看來,回報的差異雖然可以是天壤之別,但兩者都曾輪流跑贏(落後),回報表現都取決於周期的階段。
在今年第一季度,羅素100價值股指數大升11.3%,而羅素1000增長股指數僅增長了0.9%。這是否意味價值股(value stocks)將在未來十年將可以大幅跑贏增長股(growth stocks)?
參考JP Morgan一份《市場指南》,報告按照了股票的類型對應其回報和長期估值進行了劃分和統計,與 2020 年 3 月的低點相比,不論是大、中、小市值,或是增長型股票和價值型股票,各分類都錄得顯著的漲幅。當然,不令人感到驚訝的事實是,與過去二十年的平均相比,各類型股票的估值(PE 倍數)水平實際上已大幅水漲船高。因此,如果有人在呼籲因為「便宜」而捨增長股而買入價值股,那麼這某程度上是一個相對概念而已。以美國為首的全球央行,其印鈔規模早已遠遠高於金融海嘯,意味我們可能生活在一個股票再也不能長期便宜的世界裡(We now live in a world where stocks don't get all that cheap for very long anymore)。
Oaktree Capital 創辦人馬克斯(Howard Marks)曾經寫道:在投資世界裡,沒有什麼像周期(cycles)一樣可靠。在週期裡,大多數人皆只會認為將持續當前的方向,而很少人會察覺到變化的來臨。當然,就週期的長度和大小而言,也確實很難預測。簡單而言,在增長和價值股票之間進行選擇時,投資者可以有三種做法:(1)選擇其中一種,並堅持到底;(2)跟紅頂白,選擇現時的贏家;(3)平衡策略,擁有一些增長股和一些價值股。

無論你決定那個選擇,運氣當然起了一個關鍵的作用,其次就是取決於信念、紀律和持貨的能力。要完全掌握市場節奏本來就非常困難,採中庸之道的配置雖然意味不能贏到最盡,但始終持有優質的股票,而不會情緒化地清倉。然而,如果連短暫的痛苦都不能堅持下去,那麼從長遠來看,完美的策略亦變得毫無價值。別再蹉跎歲月,拒絕如書生般只懂紙上談兵或是做滿口風花雪月的「花生友」,一味講多過做,十年八年後回頭一看,只會發現已虛耗太多光陰原地踏步。
家族辦公室投資經理

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係投資智慧決心,眼光缺一不可!



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