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作為百業之母的行業,其基本面和國內宏觀經濟的表現緊密相關,中國經濟超預期復蘇本身就是銀行業最大的利好。伴隨著經濟的復蘇,企業對於資金的需求更加旺盛。大家都知道,市場利率由資金的供需關係決定,在去年疫情暴發的大背景下,央行已經增加了流動性供應,但是,近期代表市場利率水準的十年期國債收益率卻迭創新高。
 
目前看,去年4季度和今年1季度,行情的演繹依然是圍繞再融資展開的估值修復行情。因為在加息週期未啟動前,銀行的淨利息收入同比增速依然偏低。而且,監管機構對於銀行加大核銷力度的要求也會抑制多數銀行的報表利潤增長。多數銀行的三季報和年報並不能立刻轉正。所以,在估值修復和再融資實施後,銀行業在今年上半年將面臨階段性回調的壓力。
 
但是,今年開始受同比基數較低的影響,中國經濟的增速將達到7%以上。市場利率上漲推動央行加息幾成定局。再加上今年銀行業通過大力處理存量不良,今年可以輕裝上陣,行業淨利潤增速有望扭轉過去幾年的頹勢。從今年上半年開始,銀行業的走勢將重新受到基本面的推動,展開一輪長達2-3年的大幅增速過程。
 
享受最終的加息和業績復蘇紅利
由於在短期和中期銀行業行情的演進中存在2個不同的主線:近期的是再融資推動的估值修復,中期是加息週期引發的基本面和估值面。
 
首先,在去年4季度到今年1季度,處於3季報到年報的真空期,這段時間也是經濟加速復蘇的階段,3季報銀行的業績相對於中報未必會有很大的改善。所以,更多的上漲來源於預期的改變,而那些想要再融資或者強制贖回可轉債的銀行更願意為了股價的上漲而配合釋放利好或者做市值管理。另外,三季報應該是同業負債成本的一個最低點,依賴同業負債的銀行所得到的優惠達到最大值。在這一段行情中,有融資壓力或者基本面表現特別突出的銀行上漲動力會更強,比如業績表現好的工商銀行和建設銀行。
 
而下一輪行情的導火索則是加息以及其後的業績復蘇。在加息週期中,具有負債優勢,特別是存款成本較低,存款占比較多的銀行將會有超額收益,比如工商銀行和建設銀行。



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內地幣策趨緊,大行息差擴闊


人民銀行踏入牛年後持續收水,繼首周收回3,400億元人民幣流動性後,周一又淨回籠400億元人民幣,2月份一年期貸款市場報價利率(LPR)連續第10個月持平。人行的行動在某程度上反映貨幣政策減少寬鬆的方向,預期有助大型銀行淨息差擴闊。


去年人民幣兌美元升值一成,反映內地經濟強韌,結構更合理及增長具質素,估計人民幣續有升值空間。基本上,內銀股價並無反映出人民幣的強勢,只在不斷消化讓利的影響及對資產質素的疑慮。然而,內地經濟已企穩,貨幣政策更是從寬鬆轉向中性,有利保持息差,支持其估值修復。


工行和建行今年第三季及首3季盈利跌幅收窄,主要由於經濟前景改善致撥備增速放緩,受惠投資收入增速提升。值得注意的是,工行和建行近年相當重視金融科技發展,運用科技賦能零售、企業、政府及同業4大金融服務領域,提升競爭力。
市場已消化早前對內銀的負面消息,資金看來已準備內銀重估潮。



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