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刁佬正傳分亨

本主題由 mook999 於 2019-2-12 03:15 PM 提升

刁佬正傳分亨 E-mail 此主題給朋友

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wONdEr|刁佬正傳
想像中的刁佬和現實中的刁佬

作為一個刁佬,要分享資本市場所見所聞的確非常不容易,並非因為起筆困難,而是太多真實情況不能說得太白,否則要不是得罪老闆、行家,就是招忌交易所或者證監會了。更重要的是,有時間寫專欄,何不見多兩個客,煲多兩個刁啦!小弟之所以堅持執筆,只希望大家明白世途險惡,在投資或者投機的路上, 做個明白人,不論贏輸都可以好自為之。

資本市場內有好多專業人士,例如律師、會計師、評估師等等,一睇個名就大概知工作內容,咁到底刁佬做咩呢?其實刁佬主要工作是召集各路專業人士,一起構思、計劃,再執行老細要求的資本交易。說穿了,刁佬就好像裝修判頭,找不同的專業技工,去幫老闆裝修個物業。

能夠召集各路人馬,刁佬的身份一般都是資本市場的活躍人士,大部份是證監會持牌中介人,參與證監會不同的受規管活動。講了那麼多,其實大部分刁佬在市場都有另一個朵,叫做投資銀行家,係咪好犀利呢?就是因為外界以為投資銀行大佬好勁,所以我們才可以用呢個朵行走江湖,當然少不免呃飲呃食、溝仔溝女、用平價去請天之驕子幫我們打工。

不過有些沒持牌的刁佬,都叫刁佬(Deal Maker)。在中環行走江湖的大哥,他們張臉就是卡片,有沒有牌對於他們的身份一點也不重要,反而無牌一身輕,毋需受監管,亦不會有太多利益衝突的限制。他們可以只是一個中間人,遊走於律師、會計師和投資銀行之間。總之,只要有老細俾錢,神刁大俠就會召集各方特種部隊開工。

到底投行大佬做什麼,其實真的好難說得明白,相信行內的朋友都發現,佢地最難回答屋企人同女朋友的問題,就是他們份工做乜。我入行超過廿年,但親朋戚友仍會以為我是炒股票為生,過時過節一定會問我有什麼「冧把」。講真,如果我炒股票就發了達,我仲洗鬼做咩! 不要以為做投行好容易發達 ,我們同裝修、廚師,又或者其他需要工藝的工作一樣,有人發達,亦都有人趴街,行行出狀元。不過,無可否認經投行的交易銀碼都十分巨大,亦都因此令大家以為,我們賺錢不少。其實這都是美麗的誤會,交易能夠收多少錢,主要視乎交易的複雜性,越複雜、越麻煩,投行自然會收貴啲,與一般的簡單交易相比,麻煩及複雜交易的收費可高出兩至三倍,反而交易銀碼就算再大都好,如果只是簡單、直接同無鑊氣的交易, 隨時只是幾萬港元的收費,咪洗旨意老細畀多個仙你!

https://hk.news.appledaily.com/wonder/realtime/article/20180320/57944545

[ 本帖最後由 manfredshiu 於 2018-10-16 11:20 PM 編輯 ]



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精選樓盤
wONdEr|刁佬正傳
作價──作出來的價值

刁佬的工作,簡單而言就是按老闆的要求「促成交易」,客户的要求不外乎都是香港特色 「平、靚、正、快」。今日講每個交易中最重要的要求:合理作價。怎樣才算合理的收購價? 站在那一邊立場的合理?這個哲學題,刁佬很難用其有限智慧去評估,所以會馬上找出生入死的好兄弟:會計師與評估師幫忙,務求在有限的資源內為資產評估出一個的合理、老闆又滿意的作價。如果客戶收購的資產都像太古城單位,那專業人士就恐怕無飯開。能成為上市公司老闆,眼光好多時都超越大眾,收購對象往往是超前於市場,比如收購香港未有的行業 (如前兩年的P2P),又或者新興的資產 (如Virtual Coin) 等。不要以為超前就一定係老千局,如十多年前的Facebook、Yahoo、[url=China.com]China.com[/url], 當年的業務模式以至評估都好少人明,還有大家差不多忘記的「劏得咁」 ,當年真刀真槍出招股書IPO 上市,幾乎所有參與的人都不明白估值何來,今天回頭已是百年身。

估值方法有多種,一般評估師都喜歡用「市場法」,即是於市場上用近似的交易作為參考。如果香港與中國都沒有參考可用,有時更會用上外國市場的交易作為參考,然後按區域、市場及各項因素調整。市場法一般較為受監管機構接受,因為有市有價作為參考。

如果不能用上市場法,刁佬便會用「現金流折現」(Discount Cashflow)去評估資產的價值,即是由資產方提供一個估計出來的未來現金流,再由評估師以複雜的財務計算模型去審閱與評估。理論上這方法十分合理,不過魔鬼盡在細節中,到底是用中國的增長率加上美國利息成本,還是用美國的增長率加上中國利息成本呢?结果可以差天共地。還有最厲害的「終值」(Terminal Value) ,佢與至尊寶在西遊記那句「如果非要給這愛加一個期限的話,我希望是一萬年」有異曲同工之妙,因為大部份用現金流折現評估的資產,其最大的價值不是來自資產的現金流,反而是終值。

終值是什麼? 教科書是這樣說的:
1.      以現金流折現法評估一項資產的價值時,因為超過一定年期後,現金流很難合理估計,因此,通常不會無限期估計未來的現金流,而是採用所謂的終值法 (terminal value approach) 簡化計算,例如,從第11年開始,年度現金流假設以某一速度永續成長,在此情況下,終值即是這些假定按固定速度永續成長的現金流、折算至第10年年底之價值。
2.      假設某一固定的報酬率,一項投資若干年後的價值。

如果看不明上述所說,那很好,意味刁佬的專業性沒有下降。用人話來講,終值就係用資產的未來現金流作為計價基礎,計算出未來可出售的價值。以估計的現金流及增長率所估計出來的價值,這樣個價又怎會不美好?由於终值是評估師在估算時的其中一項數據,所以大家很少會在上市公司的年報及公告中見到其踪影,如果大家有時間,可以參考一下渣打銀行 (2888) 及俄鋁(486)的2017中期報告,均以终值來計算已收購項目的公允值,並評估其商譽是否需要減值。 另外,很多證券公司的研究報告亦會用终值去評估公司的股價,由此可見,現金流折現方法的確是具科學性、學術性及可塑性,它是刁佬常用作解釋交易資產作價的工具。中國人用字非常精準,「作價」 有時真係「作」出來的。

https://hk.news.appledaily.com/wonder/realtime/article/20180327/57944919



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wONdEr|刁佬正傳
證監評估新指引 董事要「孭飛」

上星期說到估值方法,在過去幾年,由於太多神刁大俠濫用現金流折現的技巧,不少資產評估,都以將來預算的現金流作為計算基礎,结果魔高一呎,道高一丈,證監會在去年5 月公佈新指引给上市公司、財務顧問、會計師及評估師,清楚說明未來現金流可作為評估資產的基礎及估算方法,但計算模型所引用的數據及參考資料等,均需要董事局董事簽名負責。以前上市公司只要有個兩協插刀的好兄弟,幫忙估價就可以,現在此情不再了。

如果大家不怕睇又長又沉悶的火星文,可以到上證監會網站查看新推出的指引,概括內容是「上市公司董事不能只依靠評估師及財務顧問的判斷作为收購定價的基准,必須謹慎地對收購项目作出評估,並對該等評估資料背書負責。如果收購資產涉及盈利預測 (包括任何現金流量的預測),上市公司必須提交由財務顧問簽發的報告,確認預測乃經董事作出適當及審慎查詢後方行制訂的估值。」

所以不要以為交易作價過到評估師就可以過關, 在發出新的評估指引下,證監會和交易所近年大量招聘人手,尤其是評估師背景的專業人士,除了為應付迷網股之外,亦因監管工作有所增加,例如收購交易要出交易通函 (行內俗稱 「書仔」),收購交易的申報會計師往往要回答一個標準問題:「收購項目的作價是否公允,是否需要作出減值評估?」

其實不只在收購交易審批時,會遇上評估值的問題,就算一些收購項目已經批准及完成,在年報公告後不時都會被交易所 「番閹」,要求審計師對已收購項目的資產年結公允值作出減值評估,如果收購後便出現減值危後,交易所一般會對該項目重新審視。

多謝証監會的新指引,令找刁佬求救的上市公司多了,不少刁做到一半被問到反艇,半年都過不到審批,老闆被迫求救。 所以今時今日有「冧把」 的老闆行走江湖,最緊要有班專業的「𡃁」 同你「死砌難砌」,做好個報告給交易所,同心協力有默契地明白到評估重點,否則休想過五關斬六將完成任務。

好多刁佬之所以不買股票,因為真的無法對合理價值作出評估。2000年時無膽買Yahoo和Facebook;沙士時不敢買淘大花園,刁佬對價值的評估,往往與市場有好大差距,不過這樣也好,不買股票便沒有內幕交易或利益衝突的問題。所以刁佬是股海明燈,覺得不好的股票被人炒到爆,覺得不錯的股票反而無人買。在資本市場,刁佬仍在做到老學到老,各位共勉之。
https://hk.news.appledaily.com/wonder/realtime/article/20180403/57996037



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【wONdEr|刁佬正傳】謎網股共同點 用「超值」價投資老友的股票

寫了好幾星期有關評估值的文章,可能讀者會覺得,這些學術理論到底在實戰中又如何發揮,如果沒有上市公司的實例,大家可能難以代入,所以今期講一講謎網股。

由David Webb 2017年5月發出報告至今已經有多個謎網股先後出現問題,要不業績倒退,便是由聯交所及證監會勒令停牌,大家都猜到這些上市公司確實有問題,但問題在哪?如果我們細心回顧David Webb的報告,可見謎網股最大的一個特點便是他們有多重的互控關係,但上市公司股權互控股在香港雖然不太普遍,但亦不違法,那為何會被股評人視為洪水猛獸?

其實大家可能忽略了一件事,眾多謎網股雖涉足很多不同行業,但都有個共同特點,便是核心業務均渉及股票投資或金融借貸。謎網股老闆作為金融圈活躍人士,在其管理的上市公司中投資股票,就如同作為一個汽車維修員身上有個士巴拿 (板手) 一樣,都是十分合理的。投資股票雖然正當,但如果該等投資股票的價值是「超值」( 超出正常價值) 的話,利用上市公司的錢去投資老友的超值股票,而且由眾多的謎網股相互投資,自然被視為邪惡。

教科書話:當一所上市公司市值偏離正常,而業績以其市值不符,在一個公平、公正及有效的市場中它的股價會隨著業績而調整至合理水準。可惜市場如人生一樣,邊有那麼多理論講。買股票按市價計是常識,入貨價出貨價都在交易所,有根有據公開而且公平。奈何有一些上市公司由上市開始或者在轉手之後已經定性為殼股,沒有太多業務而且成交疏落,呢種股票往往由於無人承接,而容易落入炒家及殼主手中,一來操控容易,而且成本低廉。以往炒家及殼主往往只是將殼股的股票炒高,於市場賣出牟利,但香港投資者越來越聰明,要將手上炒高的殼股套現已經越來越困難。因此,炒高的殼股經過金融高手的絕世好刁下,便轉型成了老闆的重要交易工具。

但如果謎網股只是相互投資,以上市公司的自有資源去收購一些超值的邪惡股票,最多只可以說他們是投資失當,但於證監與交易所同時大動干戈時,他們當然不單止是投資失當那麼簡單,因為上市公司投資超值邪惡股票的结果,正是由廣大股民來承擔。但到底如何造成的,我們可以看一看下面的一些熟口熟面的劇情。

很多老闆為提升其持股權,會讓上市公司以大折讓 (如市價的50%) 及大比例供股,並以大股東自已或友好人士作為包銷商,假如任何股東不參與供股,該等供股權將由包銷商自動取得。在香港股民都不太喜歡供股,除非該上市公司具有實體業務,又或者交投十分活躍的股票,否則一般股民以短線炒買為主,所考慮的只是上市公司的短期股價波幅,因此股民都甚少參與供股。由於股民這個特性,包銷商很容易便可以低廉的成本 (由於大折讓), 取得大量股票 (由於大比例供股;比如1供10),從而達致大幅度攤薄公眾股東,以使老闆及包銷商以最低成本有效率地提升其對上市公司的控股權。

金融高手的手段當然不會只是以現金供股大比例攤薄小股東這麼簡單,老闆將白花花的現金去供股前,當然要求一個安穩的路徑將現金回收。所以當老闆真金白銀去完成供股大計之後,上市公司持有由供股得回來的現金,理所當然會按老闆的意願作出投資,達至他們心中目的。

專欄作家簡介:
刁佬
遊走在中環黑白之間,自覺是個穿著西裝的古惑仔,在波詭雲譎的金融市場中,鑽研刀不血刃的秘訣。





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【wONdEr|刁佬正傳】謎網股的環保技術

「廿多年金融專業生涯中,見得最多的不是老闆,而是老千」
---刁佬

上回說到謎網股的老闆,利用上市公司的錢去投資老友的超值( 超出正常價值)股票。以往證監會對監管上市公司收購項目的估值並未十分嚴謹,不少上市公司仍會以現金收購不同的投資項目,但正如前一期提及,證監會對於項目收購作價及評估值的監管已收緊,以現金投資發水的項目已經十分困難。而且謎網股老闆手上持有的上市公司數以十計,如果每次投資的項目均具備正式業務,相信為謎網股做刁的刁佬們仲忙過茶餐廳。

在一眾謎網刁佬的群策群力集體創作之下,金融高手發現,大股東先以真金白銀為自己的上市公司供股,再透過上市公司公開地收購超值的邪惡股票,現金便可合情合法的流出。由於這些邪惡股票的老闆同屬一人或是一夥人,資金只是左手交右手,無限輪迴。邪惡股票不單成為上市公司大股東增加其控股權的重要工具,而且更停泊在上市公司中,令到邪惡股票在沒有流失予外人,更可物盡其用,這簡直是金融界的環保技術。

大家可能會問,金融高手花那麼大的氣力去增加控股權到底有何目的?其實如果大家對近年上市公司的殼價有所聽聞,便明白現時主板上市公司殼價大約7億,而創業板大約為主板上市公司的半價即3.5億。買賣殼是按出讓方的控股比例作為計算基礎,假若擁有主板上市公司50%股權,賣殼時那50%股權就等於3.5億,但如果通過低成本去增加控股權到75%,那時賣殼便會收到5.25億。由此可見增加上市公司的控股權對於殼主極其重要。講了那麼多,大家應該開始明白,作為持有大量上市公司的謎網股老闆,為何需要大量的股權互控交易。

其實要維持數以十計的殼股,確實不是容易,如果沒有專業的統籌及管理,發生問題其實只是遲早的事。細心的讀者可能會發覺,在謎網股中其實不少是投資銀行,因為謎網股系之間的刁實在數量太多,在控制成本的前提下,謎網老闆唯有參與投資銀行的工作。其實大部分謎惘股的交易,均由金融高手策劃,其中有些可能不是十分道德,但如果每件交易分開來看,都很難說他們違反了什麼法律,極其量只可以說他們沒有為股東謀求最大利益。所以交易所對於謎網股勒令停牌的理由,往往是因為指其業務不符合上市要求,或者追究供股安排是否涉及關聯人士交易,反而對於買賣邪惡股票,有點無可奈何。

我們香港的投資環境中,上市公司大部分均股權集中,而且小股民沒有集體訴訟權利,希望各位讀者在選擇股票的時候小心謹慎。刁佬的廿多年金融專業生涯之中,見得最多的不是老闆,不是專業人士,反而是老千,在股海要賺點錢真的要做點功課,否則很容易成為金融大鱷的美食。

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刁佬
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【wONdEr|刁佬正傳】殻股是怎樣煉成的

「刁佬的實業,就是幫其他不想幹實業的老闆上市」
---刁佬


講了兩期的迷網股,大家可能會發現迷網股的起源,來自於大量的殼股互控所造成,那到底殼股又是怎樣出來的呢?自從祖國改革開放之後,不管是民企或國企的老闆,對走出國門的想法一直沒有減退,‍不過國內A股市場市盈率超於一般市場,‍令A股上市公司一般都市值高而且流通量大,確實令到不少的國內企業希望留在A股上市,因此好多國內企業的老闆都對A股市場又愛又恨。

但每當國內政策發生變化,例如限制人民幣的跨境流通、宏觀調控銀行收水、溫總理的四萬億救市,以及A股市場收緊上市審批時,一眾國內老闆便會開始重新考慮在境外尋找另一個融資平台。講到距離近又可以用中文溝通的地方就非香港莫屬,當然亦要多謝香港的專業人士及一眾刁佬過去廿多年的努力推廣,香港市場漸漸開始成為國內老闆的另一個重要融資交易平台。

除了融資功能外,香港在法制上對資產所有權的保護十分到位,加上認錢不認人的專業態度,令一眾國內老闆們感受到資產停泊在香港的安全,更不用說在幾個特別案例,例如黃光裕案及謝瑞麟破產等案例,都清楚見到在香港上市雖然是市盈率低了點,但勝在安全。

只要有商人的地方,自然有熱心的客服為老闆找出供應,上市殼股亦不例外。由九十年代開始,殼價一直有升冇跌(在沙士與金融海嘯中除外),由一億多元升到現在的七億元,而且有價有市交易暢順,殼股的交易不單養活了不少刁佬與專業人士,亦令到眾多的上市公司始創老闆創造出不少財富。

由於上市的成本只是兩三千萬港元,而且豐儉由人,殼價扣除成本之後,利潤空間十分吸引,以香港專業人士的聰明才智,又怎可能放過這個賺大錢的機會。所以由找企業上市到買殼的整個過程,已成為一個完整的產業鏈,其中更包含前、中、後場。遊戲的起點由風險基金尋找合適的上市對象開始,Pre-IPO上市前投資,及上市前的技術輔導等視為第一階段;然後便是上市工作的正式展開,當中包括專業人士組隊開工, 上市費用全包宴,到上市聆訊通過後的包銷安排等,被視為上市項目的中場;上市後的市值管理、最後的賣殼及資產處理等,則為賣殼的後場。 每一個分段均由不同的專業團隊參與。

以前的買賣殼,買家只是收購於市場上無心戀戰的上市公司,但北水決堤,大量資金湧至香港買殼,供求失衡,市場上可供出售的上市公司少得可憐,有點質素的上市公司更是稀有。很多神刁大俠被老闆追逼之下,唯有向供應鏈源頭下手,將有潛質上市的公司以重金吸引上市後賣殼共同圖利。

更有刁佬將企業上市的流程工業化起來,令造殼慢慢成為部分投行的核心業務。其實刁佬跟隨法例去執行,上市殼股有買有賣沒什麼問題,可惜市場上有不少未夠秤的資產(即未能符合上市要求的資產),希望通過買殼後注入上市公司之中,因此交易所及證監會不約而同對買賣有所反感。不過蝕錢生意無人做,殺頭勾當有人諗, 市場又點會如此輕易放過如此巨大的利潤?所以「做殼工廠」在香港的專業團隊艱苦經營之下,慢慢成為一個投行的主營業務。

其實真的好禪, 刁佬的實業,就是幫其他不想幹實業的老闆上市。

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刁佬
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【wONdEr|刁佬正傳】上市功臣:執數佬與行業專家

「時下的包銷商只會「軟包銷」,即是盡力而為,買不出的話,就叫老闆的朋友「啃返」」
---刁佬

正如前文所講,造殼主要分幾個階段。首先是風險基金尋找適合又有業績的目標公司上市,大家可能會奇怪,如果業務已經夠數上市,怎麼還要貢獻給神刁大俠去造殼呢?其實好多老闆尤其是廠佬,都是不折不扣的實業家, 要他們「大嗱嗱」用二三千萬上市費用去搏,你要咗佢哋條命好過! 因為二三千萬的費用,已等如他們寶號一年的利潤。好多老闆都無膽去博,有膽的自己可能已是上市公司老闆,又或者利潤根本未夠數。神刁大俠便以上市前融資基金的身份,去解決這些怕痕怕痛的老闆有關上市費用的問題,由刁佬基金出錢上市,上市後大家賣殼分錢,一家便宜兩家著 。當然,基金一定會睇清楚才落注。

只要有生意,便有金主出錢開工。神刁大俠哨子一吹,各界專業人士馬上各就各位,其中有一些大家可能連聽都未聽過,例如執數佬、行業專家等。大家千萬不要以為,他們是做假數的上市團隊。今時今日保薦人同神刁大俠,已經不會為一夥樹而放棄整個森林,因為現時法例要求上市的專業團隊要求真!專業人士均需要為其保薦上市的公司負責任,因此近年已甚少有假數黨出現。

執數佬的主要工作,是為凖備上市的公司整理財務報表,及加強內部控制工作,大部分未上市的私人企業,其內部控制及財務報表均傾向簡單,所以財務報表披露的細節,以及企業的內部控制守則,必須由執數大佬好好輔導方達到上市要求。

而行業專家是一個獨立的行業權威,他們負責向聯交所解釋上市公司的業務行情,上市公司的業務包羅萬有,行情及法規各有不同,保薦人同交易所的大佬們就算再厲害,亦無法可以知盡天下事,所以看行業專家就為各行各業上市時應運而生。

當企業幾經風浪完成上市申請表,排除萬難將交易所的問題答清,最後通過聆訊得到批准上市, 企業便會馬上進入包銷股票的階段,即係公開銷售公司的上市股票,這一刻亦是上市公司為黑白灰定性的關鍵時刻。

正當的上市公司推銷股票,會通過保薦人、包銷商及股票行推介予公眾投資人, 行內俗稱路演 (Roadshow)。 如果包銷商未能將股票全數賣出,理論上包銷商需要真金白銀用錢將餘下的股票全數包銷。但世界那有如此美好,時下的包銷商只會「軟包銷」,即是盡力而為,買不出的話,就叫老闆的朋友「啃返」。如果無法將所有公開發行的股票售出,公司就不能上市了。

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【wONdEr|刁佬正傳】圍飛

「上市就如喺陸地順利造到艘船卻未出海,而大海之中先至係真正風險所在。」---刁佬

上回講到,上市嘅股票買唔出,就要老闆嘅朋友「啃返」。其實當老闆大拿拿洗咗二三千萬,而且仲有幾十個專業人士係背後做咗成年,又點會係呢一刻咁容易放棄呀,所以當包銷商賣唔哂所有新發行的股票時,神刁大俠就會出動,做得刁佬總識得幾個超級財仔,上市新股買唔哂唔係啲乜嘢新事,如果咁都搞唔掂,呢個刁佬就真係冇辦法喺中環行啦。刁佬會協助老闆的朋友去向超級財仔去借錢,有錢就自然可以買曬D新股完成交易,順利上市。

以往包銷商未能夠全數賣出股票,而要去找財仔或者其他友好幫忙接貨,從而令公司順利上市,我們行內俗稱「圍飛」。唔知道幾時開始,有一部份聰明的炒鬼突然發現,原來新股全數圍飛係一個寶藏,因為上市條例規定,大股東及其關聯人士在上市後六個月至一年之間,唔可以出售其股票,尤其係係創業板,有時候大股東為咗上市,會向聯交所承諾最少兩年內唔賣其股票。

當大股東不能沽貨,若市場活躍人士將所有新股盡數買下,市場供應便失衡。炒鬼便可在市場上無對手又無壓力地上下其手。大家見過好多創業板上市公司的新股價如穿梭機一樣升到上太空,正解釋點解迷惘股會有人將股價炒上高峰。但係證監會都唔係坐喺度乜都唔做,大家可以見到過去一年證監會對新股上市的新要求
a)         最低市值由1億增至1.5億港元;
b)         最低公眾持股價值由3,000萬增至4,500萬港元;   
c)         最低現金流規定由2,000萬增至3,000萬港元;   
d)         推出強制公開發售機制,規定所有創業板新股的公開發售部分須不少於其總發行規模的 10%,並設回撥機制
e)         規定新股配售證券予核心關連人士、關連客戶及現有股東以及其緊密連繫人須事先取得聯交所同意;
f)          將控股股東的上市後禁售期由一年延長至兩年;

好似多咗好多新的規定,但道高一尺魔高一丈。難關是多了,但係解決問題的高手也不少,各大高手均盡力在法規與市場中,盡量平衡大小股東的利益。

文章寫到呢度,公司已經完成上市,但喺大部份刁佬嘅眼中,其實上市只係好似喺陸地順利造到艘船使到去海邊,仲未出海,而大海之中先至係真正風險所在。上到市丶股票買到錢,人自然會飄飄然,身邊多咗唔少𡃁跟住搵食,老闆開始受到好多不一樣嘅衝擊,有啲人會更沉穩,有啲人會更激進,更有啲人會變後急功近利。上市見到好多人生百態,上市令老闆係一段短時間內,將其身家突然膨脹數以十倍,好多以前嘅小問題,隨著錢碼變大,亦變成咗大問題。好多以前很小的缺點,亦變成大缺點。性格決定命運,係上市後屢見不爽。

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【wONdEr|刁佬正傳】交易所的助攻

「交易所要求創業板上市公司延長保持控股權,其實效果與樓市辣招一樣」---刁佬

前幾篇專欄講了有關殼股的製造過程 ,可見刁佬好不容易由的一個意念,推銷給老闆直到準備上市,一年半載時間少不了,中間的血汗更是數之不盡,等到修成正果,終於可以去交易所攞個「冧巴」同敲鑼。 在中環好多老闆都會覺得有個「冧巴」出來行,個人先至會醒神, 最少個個都問下個「冧巴」點,有冇貼士。

這個階段大概維持半年左右,因為上市半年之內大股東在禁售期,不能夠出售自己的股票,直至半年禁售期完結之後,大股東可以將佢手上的股票自由出售,但仍需保持51%以上控股權至上市後的1224個月,所以當交易所要求創業板上市公司延長保持控股權至兩年時,其實效果與樓市辣招一樣,令到殼股老闆要等多一年先可以賣佢哋隻殼 (即上市控股地位) 。不過此舉亦變相減少了市場的供應,殼少了,價格自然會有所提升,所以交易所的辣招雖然狠,但對市場效果亦分兩頭看,其實市場都不是一面倒反對。

另外,此舉無疑對炒鬼而言是個大大的利好消息。試想一下,如果兩年之內大股東的股票都不能沽出,即代表市場上流通的股票大大減少,對於炒鬼而言百利而無一害。這項新措施,無疑令到港股邁步向A股化。對於在國內生活的炒鬼團隊,以往只有半年的自由行活動時間,在新安排之下白由活動由半年增加到兩年,這無疑對所有的炒鬼及對沖基金十分之有利。

如果大家真的以為大股東要等足兩年,才可以將殼股套現交收,那就太睇少刁佬們的功力。化不可能為可能一直係刁佬的工作,一條規例不足以阻止數以億計的大刁,好多上市公司老闆為了提早套現cashout都用不同的手法。說實在可以用的方法太多,而且有一些安排甚為灰色,那就不在這裏多講了,無謂影響到行家搵食。不過比較正路的安排總要講,按股借錢是其中一項安排,冇錯!就好似在銀行及財仔的樓宇接揭貸款一樣。市場上有好多超級財仔願意借錢給殼主, 又或者借錢給準殼主(「買家」),殼主通過按股借錢自然就可以率先套現。

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刁佬
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【wONdEr|刁佬正傳】禁售期照「售」 上市公司賣殼有計

唔好以為財仔按殼借錢好好賺,殼股最值錢的,就只餘上市地位這個無形資產
---刁佬

上回講到市場上有好多超級財仔願意借錢給殼主, 又或者借錢給準殼主(「買家」),殼主通過按股借錢自然就可以在禁售期內率先套現。借錢自然有抵押,大股東將手頭上的股票作抵押,借錢息口由十幾厘至廿幾厘不等,至於利息點解有高低,亦與樓按貨款一樣,如果想借多一點、成數高一點、利息自然就會高一點。 如果隻殼股優質,利息便會相應低一點。超級財仔雖然不是銀行,但不要睇小他們所用的風險評估手段,市場上的專業財仔不單有金主支持,更由專業團隊經營,可謂要錢有錢要人有人。今時今日一般殼股大概可以借到殼價的50% 假如殼價係7億,而殼主持有70%股權,殼主手上的控股權就值4.9億, 再以50%計殼主可以借到2.4億左右。

所以好多上市公司老闆當需要用錢的時候,就算禁售期未完,一樣可以用這種方式進行融資,如果有錢還,此等短期融資的利息成本,對於以股票作抵押品而言不算太貴, 如果無法還錢,那就等到禁售期完結可以出售殼股還債。 對於金主而言,有股票在手自然放心很多,因為可以確保抵押品的回收,如果貸款未能收回,以半價收購一隻上市殼何樂而不為。 為了要合法合規地交收抵押品,好多金主仍然會等到禁售期完成先至處理過戶轉名手續。

大家唔好以為超級財仔按殼借錢有十幾廿厘利息好好賺,如果係咁諗,就太睇小市場及殼股的深度。很多殼股最值錢的,就只餘下上市地位這個無形資產,如果交易所及證監會對殼股的上市合規性有所規管,令上市地位出現問題,那麼金主或者超級財仔的抵押品就會一文不值,所以超級財仔往往都有專業團隊協助評估風險,最重要的問題,當然是如果債仔冇錢還,金主手上的殼股是否還可以順利出售。為減低法律風險,超級財仔往往都會要求借錢的大股東在證監會作出登記。

在香港大股東抵押股票的融資安排十分透明,因為係需要在證監會到登記,行內俗稱DI (“Disclosure of Interest”) 如果大家想知道自己捧場的股票有冇被按,其實只需要上證監會網站就一目了然。不過刁佬要申明,有抵押的不代表一定係殼股準備出售,只是有抵押的股票證明大股東資金緊張,出售的機會相對較高。有時候好多刁佬都去DI 睇吓目標公司的股票有冇抵押,然後嘗試去說服有按貨的老闆將手頭上的上市公司出售。

專欄作家簡介:
刁佬
遊走在中環黑白之間,自覺是個穿著西裝的古惑仔,在波詭雲譎的金融市場中,鑽研刀不血刃的秘訣。




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【wONdEr|刁佬正傳】愈來愈難揀靚殼

「交易所要求上市公司
在短時間之內回復合理的業務水平
否則在半年內除牌 手法快狠準」---刁佬

上回講到賣殼,大家唔好以為傾好價錢、計好佣金,就可以好容易將一間上市公司的殼股出售,除咗價錢之外,其實刁佬搵買家仲有好多因素要考慮,例如交易所近年積極將一啲無太多業務,或者失去主營業務的上市公司勒令除牌Disqualify (“DQ”)

以前交易所的處理方法係慢慢出信,做一年半載筆友先郁手,但今時今日交易所的服務態度已經唔同,交易所現時要求上市公司的業務水平,在短時間之內回復至合理水平,否則就會在半年內將上市公司除牌,手法快、狠、準;所以,買賣殼、選對象,再不是那麼簡單,股東名單中有炒家的不敢要,公司太多負債的不敢要,謎網股的不敢要,受證監會或聯交所調查的又不敢要,勒令除牌的更加不會要。

要多謝證監會及聯交所的重重障礙,令到買家更加需要財務顧問的服務,刁佬至有生意做。假如收購了一間上市公司,然後一年半載內,不幸地就被勒令除牌,相信老闆大嗱嗱二、三億見財化水一定會追究責任,所以,買家及刁佬的事前準備功夫越做越多,對於上市公司的業務及資產都有所要求。有質素要求並不是壞事,至少會令到買賣雙方交易更加順暢。

點先為之一隻優質的殼股?簡單而言,就係可以令新股東容易注入將手上資產的上市公司。買家花錢收購上市公司,自然有鴻圖大計,注入資產、收購業務,已是買殼後的基本動作,當然亦都有炒鬼買間上市公司只為炒股票。不過近年市場對無實質業務的股票已經失去支持,股票炒到再高,都無股民落搭。不論實業又好,炒股也罷,上市公司易主後,必然會有所動作,要不就是收購合併新業務,就是合、供、配、拆。 因此,新買家會較鍾情那些方便注資的上市公司,而且對其業務、盈虧、收入及資產等都有所要求。 目標公司的盈利、收入及資產的規模太小等,都會對新買家注入資產有所影響,所以上市公司的新買家,總希望收購一些總資產比較大的上市公司,以便注入資產。當然賣方不會無端端隨殼附送資產給買家,如果上市公司的資產多,收購價亦水漲船高,咁樣先符合我哋香港平嘢無好嘅核心價值。

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【wONdEr|刁佬正傳】投行的光環

投行一直以來陽盛陰衰
女生入行的數量較少
而且就算入了行也很少能做得長久

投資銀行的業務,不外乎買買賣賣資產或股權,其實上市就是買賣股票的一種交易。不知道什麼時候開始,年輕人突然被投行這個行業吸引,每年希望投身入行的年輕人為數不少,可能電影及電視對於投行的描述太過深入民心,總是以為在投行工作的年青金融才俊,都能出人頭地、賺取巨額利潤。

但現實情況是否這樣美好呢?投行其實與其他專業人士入行一樣,需要標準的面試過程,不過投行的取錄標準,與其他專業可能有所不同 ,甚至更高。一般而言,最吸引投行的人,當然是工作了一、兩年的會計師和律師,因為基本的財務及法律知識,是作為投行員工的必要工具,沒有財務知識的朋友,一般會工作得比較辛苦,因為大部分的上市規則與收購合併條例,都必須有會計根底,當然有法律知識更加好,不過很少同事可以同時擁有法律及財務的基本知識,因為同時擁有會計與法律學位的年輕人本身就不多,就算有,都嫌華資及港資投行那只有一萬多元的起薪點太低。

不過如果希望入職的同學知道,投行要訓練多少個新人(Freshman),方可以在萬中選一的情況下,訓練一位負責主管 (R.O.Responsible Officer),那麼他們也許會明白為何投行的起薪點要那麼低。可能大家不相信,投行其實不怕開高價給同事,只是很多練習生 (Associate) 還未學滿師,已急於搵工跳槽,所以那些半桶水練習生,很難可在投行加人工。一般人用心工作超過一至兩年,將投行裏的基本功學好,大部分人的工資增長,都不會少於50-100%


說到那麼吸引,到底投行是如何入行呢? 其實一點都不神秘,投資銀行也是賣廣告招攬員工,不過有人介紹當然好一點。投行一直以來陽盛陰衰,女生入行的數量較少,而且就算入了行也很少能做得長久,可能因為投行總是不停的趕死線,壓力大,嚇得女生止步。不過有一個很奇怪的現象,入行的同事不管男或女,都以投行這份工作為榮,為「投行人」此身份添上多一份歸屬感及光環。

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【wONdEr|刁佬正傳】喜愛夜蒲

不要以為審美才有疲勞 夜蒲一樣可以十分疲勞
尤其是老闆要求你第二朝必須九點返到公司

投行的業務其實跟很多行業一樣、分開前、中、後場,前鋒集中精力將股票推銷,他們每一位都要像華爾街狼人一樣狠狠地推銷股票。沒有他們把金主的現金變成股票,神刁大俠就算如何厲害都沒有用。至於中場,便是負責企業融資部門的刁佬。他們如編劇一樣,要向老闆賣橋、砌刁,將意念執行變為事實。他們猶如投行的大佬,負責將其他不同的專業人士協調組合,直至股票可發出之後,交予銷售部的狼人推銷員推出市場。至於後場便是風險管理、行政,及其他輔助部門,他們雖然不是砌刁及買股票,但他們的存在十分重要,正如球隊有個好的守門員,中場及前鋒先至可以冇顧慮的,在外闖蕩江湖。爭取不同的交易。

各個部門需要不同的人,在投行之中總會找到性格截然不同的員工,所以如果見到一個性格木訥害羞的人,說自己也是投行員工,請不要大驚小怪,因為在行政及財務分析的同事,大概都是性格比較內向。眾所周知,在外行走江湖,叱吒風雲的投資銀行家,大多數都是刁佬,負責把客戶照顧好,同時把交易的結構創作好,將各種不同的專業團隊協調在一起,確保整個交易順利完成。至於前線的股票銷售員,他們一般有不同的化身,有時化身為投資顧問,有時成為了私人銀行客戶經理,也有時只是簡簡單單,成為最前線的股票經紀,他們身份不同但目標一致,都是將投資者手中的現金變成股票。

當大家清楚投行每個部門的分工,便可以澄清一下外界對投行金融才俊的誤解。其實大部份投行同事大都不用加班的,不過在企業融資部及股票前線的員工,因為需要見客以及趕死線,一般會有較多的加班。另外,大家也許好想知,做投行的男人是否經常去夜總會招待客戶,答案其實與其他行業一樣,視乎客戶的需要,即是如果客戶想去,我們才可以勉為其難去。大家千萬不要以為這是一件開心的事,如果與你身邊的朋友去花天酒地夜夜笙歌,未嘗不是一件樂事;但如果每天都要陪不同的客,那就像你喜歡吃牛扒,但要同老闆與客戶去食,你馬上會覺得那頓牛扒不再好吃,因為你不是在享受牛扒,而是在應酬。

刁佬不是在說風涼話,曾經有位老闆與客戶十分喜愛夜蒲,每星期總有兩三天進行中環三項鐵人耐力賽,即是食大煙(雪茄)、飲花酒和講粗口。由於這三項鐵人耐力賽不斷進行,每晚不能早過十二點走,那時候你便會明白,再美的美女、最靚的雪茄及威士忌,都不再令你開心。不要以為審美才有疲勞,夜蒲一樣可以十分疲勞,尤其是老闆要求你第二朝必須九點返到公司。












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【wONdEr|刁佬正傳】危機四伏的夜店

老闆邊有咁好死俾埋錢你去玩
叫你夜蒲好多時只係另類嘅考核及工作

雖然刁佬極力推辭,但仍然無法抵擋客戶及同行兄弟們的熱情,在不用趕死線的工餘時間,有時候總會與一眾客戶及行家兄弟們,到夜場談天說地,把合作關係鞏固一下。北大人話齋,不醉難成兄弟,一齊醉過酒,便是有經歷的好兄弟,而且在我國的飲酒文化中,一直相信好酒品,自然好人品。做刁的金額數以億萬計,如果冇一個好人品的刁佬,老闆們又點會放心呢,所以夜店有時變成了刁佬們考牌的另類試場。

做到大刁的高手酒品自然不會差,但到底老闆們的評核基準又是如何呢。

以前做細的只有被老闆考牌,從來不明白到底怎樣才叫好酒品。眼見有一些行家十分好客,逢叫必到,逢到必早,但可惜老闆覺得他們只顧玩樂不夠專業;又有一些行家如灰姑娘般,在夜場千年罕見,而且不到十點就要走,反而深受老闆的重用,因為話佢夠專業,夜晚返去趕文件睇公告。

其實老闆們到夜場,一來當然是為了輕鬆一下,另一方面必然有所爲之,可能是招呼好刁佬,務求交易順利,亦可能招呼芬佬,希望得到資金的垂青,不論出發點是什麼,都不會是單純的玩樂。夜場消費不菲,如果只求玩樂,又點會好客到請盡各方友好專業人士落場夜蒲?中環邊有咁多好兄弟。

因為老闆們有所求,自然對各位酒友特別留意,如果你只顧玩樂忘記自己的身份,那麼很難令人信服這是一位堅守專業的工作人員;但如果太專業,一點應酬都不願意,除非你的輩分已到了不用應酬的層次,否則老闆們自然會覺得不受尊重,所以奉勸各位中環鐵人,在酒過三巡之後千萬要保持警醒。謹記樂而不淫,哀而不傷。


曾經見過老闆因為投行男在夜場太樂在其中,在數次敍會後把該名專業人士列入不受歡迎名單。投行男給老闆打了黑豬印仍然懵然不知,但好事不出門醜事傳千里,不到一個中午全中環的大哥們都在恥笑,投行男從此前途暗淡。

亦有專為老闆大哥們安排節目的友誼先生,因為天生異稟,與夜場的人事總管諗熟。每位老闆在開party的時候都記得這個專業搞手。友誼先生雖然其貌不揚,亦不是投行的核心專業人員,卻在刁界吃香喝辣郊遊廣闊,人緣好,生意自然好。

所以奉勸各位兄弟,老闆邊有咁好死比埋錢你去玩,叫你夜蒲咪當真係去玩,好多時只係另類的考核及工作,總之色字頭上一把刀,各位兄弟小心,共勉之。


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[隱藏]
【wONdEr|刁佬正傳】港資證券行興衰

自97年百富勤破產之後
香港本地華資證券行見少買少
不少港資及華資的證券公司已收歸國家隊

6月不只是世界盃開始的日子,亦是金融圈內特別日子,因為上周正是金利豐成立廿五周年銀禧紀念。不要說人生有幾多個十年,金記由創業到現在,已經歷過數次金融風暴,97年的亞洲金融風暴,2000年之後的科網股爆破,2003年的沙士,以及2008年的911事件。由開業至今依然屹立不倒,當中過程不為外人所道,金記今日的成就,確實得來不易。刁佬投入金融業的日子正是與金記開業的時間相約,亦因此有幸見證到金融巨人的誕生及成長。

上周金融圈內各方英雄都收到邀請,自然趕緊畀面到場祝賀一番。銀禧酒會當日星光熠熠,行內有頭有面的各路高手雲集,不單只為金記祝賀,更似一個金融聯誼會,令各界友好找到一個聚頭的好機會。當日有行家講笑,如果社團的大型聚會有O記人員為將各路人馬拍照留念,銀禧酒會當日聯交所及證監會亦應該派出公關大使,與金融圈內各界友好打打交道,以表示過去多年攻守雙方的合作無間,共同締造香港的金融新面貌。不要以為真的只有刁佬,炒鬼,會計師,律師等專業人士在場,其實酒會之內星光熠熠,有靚仔靚女明星及暗星,公子哥兒大家閨秀也不少,可見金記過去的廿五年往來無白丁。

金記的崛起,見證著新一代華資券商的成長,自97年百富勤破產之後,香港本地華資證券行見少買少,而且在過去20年之內,不少港資及華資的證券公司都投入國家的懷抱,被收歸國家隊。雖然在市場內仍然活躍的投行為數不少,但可以全面化成為投行及証券商的就只有屈指之數。可見在過去廿多年香港的金融市場變化十分之巨大。

傳統的經紀業務,由Call機電話年代飛紙仔落單,到現在手機網上落盤;經紀由豐厚的傭金收入,到補貼客戶的一生免傭股票買賣。整個香港金融行業由從業員與老闆,都在大時代折騰得死去活來。另外,國內的金融創新,不斷以不同的管道及手法流入香港股票市場,亦令到企業融資業務重新調整規管方向,以配合國內金融的高速發展,而投行的監管亦從此日漸嚴緊。
隨著國內企業在香港上市漸多,國有證券公司亦開始在香港紮根發展,以往外資獨大的金融市場,在國家隊及華資企業的支持下,現在開始進入百花齊放,與外資大行平分春色的局面。過去一星期除了金記酒會喜慶之外,亦是中美貿易戰展開,不管從哪一個方面而言,金融市場極之動盪,將會成為另一次汰弱留強的大洗牌

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